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中国公司债的动量效应与反转效应学习

日期:2021年04月05日 编辑:ad201107111759308692 作者:龙8 论文网 点击次数:16
论文价钱:150元 论文编号:lw202104021247505421 论笔墨数:33566 所属栏目:金融办实际文
论文地域:中国 论文语种:中文 论文用处:硕士毕业论文 Master Thesis

本文是一篇金融办实际文,本文以中国公司债 2008 年 1 月-2018 年 12 月间的买卖数据为样本数据探讨中国公司债市场 是不是 存在动 量效应 或反 转效应 。本文 参考 Jegadeesh 和 Titman(1993)和Novy-Marx(2012)的动量战略机关方式,斟酌债券规模的影响,机关价钱动量战略和规模动量战略两种战略别离来考查中国公司债市场的动量效应与反转效应特点。实证成果标明:中国公司债市场在中短时候的反转效应加倍较着(1-9 个月),持久中可以或许或许或许或许存在着动量效应(9-12个月);债券规模对债券的动量效应纪律具备必然的影响;非投资级债券比拟于投资级债券具备更不变的反转收益。


1 绪论


1.1 学习背景和意思

1.1.1 学习背景

公司债是企业除刊行股票外的另外一种间接融资方式,公司债具备赞助企业高效融资的长处,也令投资者在金融东西的挑选上加倍多样化,公司债本身也对企业的本钱布局和办理布局有必然的改良感化,是以公司债对本钱市场的安康成长和企业完美本身办理布局有严峻意思。我国的公司债固然较晚起步,但成长非常敏捷。公司债从 2007 年起头刊行,自刊行后规模敏捷扩展,停止至 2018 年,公司诺言类债券规模已达 7.4 万亿元,此中公司债券 1 万亿元,规模别离回升 32.31%和 79.31%。可以或许或许或许或许看到,全部债券市场的规模在疾速加大,而公司债券的增速在债券市场中的表现更是抢眼,将来公司债会是债券市场的首要构成局部。跟着债券市场的规模不时增大,债券市场合存在的机制缺乏和潜伏的投资危险也逐步闪现。

因为我国债券市场在较短的时候内规模敏捷扩展,市场中的机制不够完美,致使在市场的运转进程中呈现一些标题题目。比方,债券一级刊行市场的市场化程度缺乏,公司债的种类创新缺乏,债券刊行方对刊行利率的不敏感为承销商供给了较大的利率差价空间,公司债的刊行办理律例还不够改良等标题题目;同时二级市场还存在着价钱发明机制不完美,债券市场严峻朋分等标题题目。除此以外,债券市场最近几年来激增的违约事务也引发了存眷。2014 年我国债券市场初次呈现违约事务,在此之前债券投资者常常默许债券为低危险乃至零危险金融资产,也便是债券市场中存在着“刚性兑付”的错觉,自此以后这类错觉被突破,债券违约事务缺乏为奇。停止 2018 年 11 月 5 日,违约债券数目敏捷增加为 205 支债券,触及 91 个主体,触及的债券本金规模到达 1600 余亿元。债券违约潮的迸发让很多投资人对公司债的公道订价和公司债在畅通进程中存在的危险及影响债券投资的影响身分加倍存眷。

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1.2 学习方式

本文对我国公司债的动量效应与反转效应的学习进程中,首要使用了文献学习法与定量阐发法。

本文经由过程对动量效应与资产订价相干的文献停止搜刮与清算,阐发文献的学习背景、学习思绪与实际论述,并对其缺乏的地方停止思虑。本文阐发了相干文献中动量效应与反转效应的探讨背景,测算方式与实际诠释,在此根本上提出公司债的动量效应与反转效应的探讨方式;同时经由过程相干文献与实际构建适合的债券订价模子,并基于反转效应的发明对模子停止改良,为后续的实证学习奠基根本。

在实际机制和计量模子了了的根本上,本文起首汇集了相干数据并停止开端处置,并经由过程察看数据的外部特点对计量模子停止改良,最初经由过程统计与数据阐发判定了我国公司债是不是存在动量效应和该效应在因子模子中是不是较着订价。

图 4.1 收益动量效应图

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2 文献综述


2.1 动量效应与反转效应的发明

与动量学习相干的文献最早是 De Bondt 和 Thaler(1985)发明在持久的股票市场中存在价钱逆转景象,曩昔三年内具备高收益的股票在前期的收益却较低;而 Jegadeesh 和Titman(1993)停止相干学习时,获得了差别的论断,他们发明在美国股票市场中,对曩昔3-12 月内有较高收益的股票接纳买进或持有战略,对曩昔有较低收益的股票接纳卖出战略,可以或许或许或许或许获得的收益超越均匀程度,这申明曩昔有最好(最差)报答的股票在随后的 3 至 12 个月内持续表现杰出(不佳)。这些景象反应了股票市场中资产当期的收益会遭到其汗青价钱的影响,并将曩昔价钱的持续效应归纳综合为动量效应,曩昔价钱在后续期发生反转的称为反转效应。很多学者从差别地域和差别标的去证明了动量效应和反转效应。Rouwenhorst(1998)、Rouwenhorst(1999)经由过程阐发 1980-1995 年间国际分离化的投资组合收益,证明了欧洲和一些新兴国度的股票市场中也存在着动量效应;Siganos(2010)和 Antonious 和 Galariotis(2011)都证明了英国证券市场中的动量战略可以或许或许或许或许获得较着收益,前者发明经由过程构建极度的赢家组合和输家组合可以或许或许或许或许再扣除买卖本钱后仍获得较着收益,后者则证明了短时候中经市场磨擦危险因子调剂后的动量战略也能获得收益;Gharaibeh(2015)发明约旦证券市场的动量战略收益与公司规模有关;Hameed 和 Yuanto(2003)则对日本股票市场的动量效应停止了考证,Raj 和 Supriya(2019)发明了印度的股票市场存在着短时候动量效应和持久逆转效应。

国际对股票市场的动量学习中,因为学习的方式与样本挑选差别,学者们的论断不尽不异。一方面,学者们在对股票市场的动量效应停止察看时,经由过程对差别时候跨度的挑选,发明股票市场在年度、月度、周度与日度的价钱变更存在着差别的动量效应或反转效应。徐信忠和郑纯毅(2006)在对 1995-2001 年的中国股票市场停止相干学习时发明中国股票市场存在着中期(半年)的动量效应,超越后则成逐步反转的趋向;刘博和皮天雷(2007)在学习中发明,1994 年到 2004 年间,中国股市在 2-3 年的察看期和 2-3 年的持有期中表现为较着的反转效应,但 12 月度之内的短察看期则不呈现较着的效应景象;鲁臻和邹恒甫(2007)以 1998-2005 年股市为样本,发明跨越 6 个月的持久反转战略有较着收益,其他组合收益不较着;王平安然平静肖智兰(2008)以沪深 300 指数样本股为样本学习 2005-2007 年间的股票市场,发明样本股有短时候(1 个月)的反转效应与中持久(3-12 个月)的反转效应;

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2.2 动量效应与反转效应的成因综述

国际外学者都证明了动量效应和反转效应在资产市场的遍及存在,这对有用市场和感性投资者的假说形成了打击。有用市场假说以为在一个有用的证券市场中,一切可以或许或许或许或许感性反应资产代价的信息都已包罗在资产的价钱走势中(Fama,1970)。局部学者以为“动量效应”和“反转效应”的存在表现并非一切投资者都能实时有用的对有代价的信息发生反应,存在反应过分和反应缺乏。但也有学者以为这类景象依然可以或许或许或许或许用危险来停止诠释,并不违背“有用市场假说”。是以今朝对相干效应的诠释首要集合在危险实际和行动金融两方面。

危险实际以为,这类价钱异象是因为资产订价模子的不完美引发的,经由过程改良资产订价模子可以或许或许或许或许对价钱停止公道展望。在 Fama 三因子模子的实际框架下,以为动量效应的呈现是因为输家组合对违约危险、市值规模和账面市值比有更大的反应系数,是以输家组合承当着比赢家组合更大的危险溢价,Grundy 等(2001)、杜兴强(2007)的学习成果以为三因子模子并不能很好的诠释动量效应。Fama 和 French(1996)以为动量效应的呈现有可以或许或许或许或许是存在未被归入资产订价模子的配合危险身分。Carhart(1997)按照股票市场的短时候动量机关动量因子,机关 Fama-French-Charhart 四因子模子,发明动量因子在模子中较着订价。Fama和 French(2012)在对国际股票市场的学习时,发明除日本外,欧洲、北美和亚太地域的动量因子对资产订价有较着影响。

表 4.1 收益动量

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3 实际根本 .................................18

3.1 行动金融与动量和反转效应...............................19

3.2 危险实际与动量和反转效应.............................20

4 中国公司债市场的动量效应与反转效应景象探讨 ..............23

4.1 样本挑选.............................23

4.2 动量战略...........................23

5 插手动量因子的资产订价查验 ......................37

5.1 目标和模子的机关......................37

5.2 实证阐发...........................41


5 插手动量因子的资产订价查验


5.1 目标和模子的机关

5.1.1 影响债券利差的首要目标

本文基于对文献的参考,拔取债券利差为被诠释变量,刻日布局因子、违约危险因子、活动性危险因子和动量因子作为诠释变量。

(1)被诠释变量——债券利差(R)

公司债的利差由公司债的到期收益率与无危险利率的差所得,这里的无危险利率挑选国债市场的均匀到期收益率。国债收益率由中债登每个月发布的国债关头年限数据(0~30 年整数刻日对应的收益率)获得,中债登国债收益率为月度数据,为此本文计较的诺言利差会有必然偏差,但可以或许或许或许或许以为偏差规模较小,不影响阐发成果。

(2)刻日布局因子(TERM)

该因子为 Fama 和 French(1993)提出的债券两因子之一。因为持久国债的收益率可以或许或许或许或许反应利率的持久平衡值,能

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